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【广发策略】“折返跑,再均衡”发令枪响 ——央行降准策略点评,友发镀锌管
作者:天津大邱庄信宏钢管 来源:www.btdbxg.com 点击数: 更新时间:2018年05月01 【字体:

 

 
 
 
【广发策略】“折返跑,再均衡”发令枪响 ——央行降准策略点评,友发镀锌管,
2018-04-18 08:08 央行/信用/杠杆
 
 
报告摘要●
 
● 事件:央行公告从18年4月25日起,下调大型商银、股份行、城商行、非县域农商行、外资行存款准备金率1个百分点;同日上述银行使用降准释放的资金偿还MLF,友发镀锌管厂
 
● 策略点评:
 
1、此次降准释放的资金归还MLF,可以降低MLF规模、对冲利率市场化过程中商业银行成本增加、改善商业银行的负债久期结构,友发镀锌管厂
 
2、与部分投资者看法不同的是,我们认为此次降准不意味稳健中性的货币政策取向发生变化,友发镀锌管厂央行4月16日先行提高逆回购利率5bp,此次实为“加息+降准”组合,目的是防止市场将降准解读为货币政策转向宽松,友发镀锌管厂央行在官网指出“此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代”,稳健中性的货币政策取向不变,友发镀锌管厂
 
3、此次降准释放了部分增量资金,反映了央行不希望中期信用过于紧缩,将继续推进“温和通胀去杠杆”,符合我们的预判,友发镀锌管厂此次降准偿还MLF后剩余约4000亿元资金,相当于实际降准约0.24个百分点,友发镀锌管厂此前市场担忧去杠杆背景下,表外转表内会导致中期信用收缩并影响经济增长,友发镀锌管厂我们在4.2《折返跑,再均衡—A股二季度策略展望》中指出,“温和通胀去杠杆”背景下紧信用有限,友发镀锌管厂政府在推进去杠杆时会防止信用紧缩对经济造成较大影响,友发镀锌管厂此次降准操作,明确反映了央行不希望中期信用过于紧缩的意图,友发镀锌管厂
 
4、我们再次重申4.2《折返跑,再均衡》中对于二季度会发生三个预期差纠偏的判断,友发镀锌管厂1)经济增长较市场预期乐观,市场认为信用会猛烈紧缩但我们认为是这是重沙盘推演而轻应对,在经济数据相对稳定背景下,此次定向降准是定向缓和信用的第一个信号;2)“加息+降准”组合可能意味着银行间流动性难以变得更宽;3)风险偏好结构性的分化会适度修正,避险情绪可能略有缓和,而新经济的躁动会略有消退,友发镀锌管厂
 
5、基于“加息+降准”释放的信号,市场一致预期的“宽货币紧信用组合”将演变成“货币没那么宽,信用没那么紧”组合,我们对于“折返跑行情要勇于做逆向投资—当一种风格相对比较极致的时候需要勇敢地做逆向投资,友发镀锌管厂”的预判正在实现,友发镀锌管厂我们维持A股处于慢牛中的震荡期判断,对绝对收益投资者,仍需要适度控制仓位观察更明确的信用缓和(社融改善)与中美贸易摩擦演进;对于相对收益投资者,“折返跑,再均衡”更清晰,继续建议优先配置调整充分的大周期(银行/地产/煤炭/券商等),战略配置具备产能扩张潜力的中游制造(医药化工/材料包装/机械设备)以及大众消费(商贸零售/食品加工/医药),成长挖掘α景气度与估值匹配(中药/传媒),友发镀锌管厂休闲服务)和先进制造的α(机械设备、电子),友发镀锌管厂主题关注制造强国(5G、 电子、新能源汽车)、区域规划、乡村振兴三条线索相关的投资机会,友发镀锌管厂
 
● 核心假设风险 :信用紧缩超预期、中美贸易摩擦超预期,友发镀锌管厂
 
报告正文●
 
事件
 
18年4月17日,央行官网公告,从18年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF),友发镀锌管厂
 
策略点评
 
1、此次降准释放的资金归还MLF,可以降低MLF规模、对冲利率市场化过程中商业银行成本增加、改善商业银行的负债久期结构,友发镀锌管厂理解降准归还MLF这一“组合式”操作,需要结合央行投放流动性机制变化和利率市场化两大背景,友发镀锌管厂(1)过去两年央行通过公开市场操作“逆回购+MLF”投放流动性, MLF余额从1.3万亿元升至4.9万亿元,规模较庞大,友发镀锌管厂此次偿还约9000亿元,可以将MLF规模减少约18%;(2)由于MLF利率(最新为3.3%)明显高于法定存款准备金利率(最新为1.62%),采用降准方式偿还MLF,可以增加商业银行利润,对冲存款利率上限自律约定放开导致的银行成本增加,友发镀锌管厂(3)此外,由于降准释放的资金期限是永久性的,而MLF借入的资金是有期限的,因此降准释放的资金归还MLF,也可以改善商业银行的负债久期结构,友发镀锌管厂
 
2、与部分投资者看法不同的是,我们认为此次降准不意味稳健中性的货币政策取向发生变化,友发镀锌管厂理解这一点,需结合央行4月16日提高逆回购利率5bp这一操作,友发镀锌管厂央行此次实际上采取了“加息降准”组合,理论上,降准是货币宽松的信号,因此央行在过去两年都是采用公开市场操作方式投放流动性,而没有轻易动用降准,就是为了防止市场将降准误读为货币政策转向宽松,友发镀锌管厂此次央行在降准前一天先行上调政策利率5bp,采取“加息降准”组合,目的就是防止市场将降准解读为货币政策转向宽松,友发镀锌管厂事实上,央行在官网指出“此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代”,稳健中性的货币政策取向不变,友发镀锌管厂
 
3、此次降准释放了部分增量资金,反映了央行不希望中期信用过于紧缩,将继续推进“温和通胀去杠杆”,符合我们的预判,友发镀锌管厂根据央行官网公告,此次降准一共释放约1.3万亿元超额准备金,其中约9000亿元偿还MLF,还额外剩余约4000亿元的超额准备金,友发镀锌管厂18年3月末金融机构存款余额约169万亿元,此次名义降准1个百分点,实际降准大约0.24个百分点,大约相当于正常降准的一半,友发镀锌管厂此前市场担忧去杠杆背景下,表外转表内会导致中期信用收缩并影响经济增长,友发镀锌管厂我们在4月2日二季度策略报告《折返跑,再均衡》中指出,“温和通胀去杠杆”背景下紧信用有限,友发镀锌管厂政府会将名义GDP增速维持在名义利率上方,在推进去杠杆时会防止信用紧缩对经济造成影响,友发镀锌管厂此次降准操作,明确反映了央行不希望中期信用过于紧缩的意图,友发镀锌管厂直接释放超额准备金的方式增加商业银行的信用创造能力,降准置换部分MLF降低商行资金成本进而降低企业融资成本,均有助于缓解中期信用紧缩,友发镀锌管厂
 
4、我们再次重申4月2日《折返跑,再均衡》中对于二季度会发生三个预期差纠偏的判断,友发镀锌管厂(1)经济增长较市场预期乐观,市场认为信用会猛烈紧缩但我们认为是这是重沙盘推演而轻应对,在经济数据相对稳定背景下,此次定向降准是定向缓和信用的第一个信号;(2)“加息+降准”组合可能意味着银行间流动性难以变得更宽;3)风险偏好结构性的分化会适度修正,避险情绪可能略有缓和,而新经济的躁动会略有消退,友发镀锌管厂
 
5、基于“加息+降准”释放的信号,市场一致预期的“宽货币紧信用组合”将演变成“货币没那么宽,信用没那么紧”组合,我们对于“折返跑行情要勇于做逆向投资—当一种风格相对比较极致的时候需要勇敢地做逆向投资,友发镀锌管厂”的预判正在实现,友发镀锌管厂我们维持A股处于慢牛中的震荡期判断,对绝对收益投资者,仍需要适度控制仓位观察更明确的信用缓和(社融改善)与中美贸易摩擦演进;对于相对收益投资者,“折返跑,再均衡”更清晰,继续建议优先配置调整充分的大周期(银行/地产/煤炭/券商等),战略配置具备产能扩张潜力的中游制造(医药化工/材料包装/机械设备)以及大众消费(商贸零售/食品加工/医药),成长挖掘α景气度与估值匹配(中药/传媒),友发镀锌管厂
 
1、信用紧缩超预期;
 
2、中美贸易摩擦超预期,友发镀锌管厂
 
 
 
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